深度透析黑色系“過山車”行情背后的邏輯
繼昨日黑色系上演了多個品種集體下跌的行情之后，今天黑色系繼續大跌。截至收盤，螺紋鋼、熱卷和鐵礦的分別大跌5.82%，5.30%，5.15%。
值得注意的是，在這兩天猛烈的暴跌之前，黑色系大宗商品在前期已經歷了一段時間的上漲。以螺紋鋼為例，今年年初至4月，累計漲幅已超過40%。隨后，在經歷了4、5月間的一輪下跌之后，在5月底至7月螺紋鋼又保持了20%左右的漲幅。
二季度鋼價的總體上漲，也帶動了國內上市鋼企在上半年的扭虧為盈。已經發布半年業績預告的八家上市鋼企中，有六家實現盈利。這些企業在去年全都陷入了虧損，累計虧損額高達272.4億元。中鋼協認為，3月是鋼鐵企業扭虧為盈的轉折點，目前鋼廠的利潤大致為每噸200-300元，這使得鋼廠復產的驅動也比較足。
創紀錄的產量
國家統計局公布的數據顯示，6月份中國生鐵、粗鋼和鋼材產量分別5974萬噸、6947萬噸和10072萬噸，同比分別增長1.8%、1.7%和3.2%。其中，鋼材月產量是首次突破1億噸。粗鋼日產量再次創下新高，達到231.57萬噸。從數據來看，供給側改革的去產能之路仍然長途漫漫，這讓市場開始變得謹慎。
盡管三季度處于傳統檢修高峰期，加上唐山鋼廠也陸續開始限產，但是隨著國內鋼廠效益好轉，減產檢修的力度可能大打折扣，預計7月份全國粗鋼日均產量在220萬噸左右，環比下降約5%。
多雨天氣過后，7月17日入伏，標志著一年中最熱的時段來臨。7-8月本就是傳統淡季，杭州地區受到G20會議的影響，8月10號以后下游會逐漸停工，需求有所下降，而且從華東的采購數據來看也呈現走弱的態勢。
庫存方面，鐵礦石港口庫存創今年新高。7月11-15日，中國港口鐵礦石庫存已經增長13%，至1.045億噸，為2014年12月以來最高水平，正在逼近2014年創下的歷史最高紀錄。
從影響需求的數據看，一方面，上周公布的上半年工業增加值和房地產數據回落，1—6月份，房屋新開工面積77537萬平方米，增長14.9%，增速回落3.4個百分點。1—6月份，商品房銷售面積64302萬平方米，同比增長27.9%，增速比1—5月份回落5.3個百分點。這表明，下半年房地產投資難以出現類似上半年的大幅回暖現象。
另一方面，基建投資同比增長20.9%，增速持續兩月攀升，創下14個月新高。同時，主要用鋼制造業產出增長加快。2016年1-6月，專用設備、通用設備、汽車、電氣機械及器材、電子設備制造業增加值同比增長4.9%、4.5%、10.5%、8.9%、9.2%，增速較2016年1-5月加快0.4、0.1、0.1、0.2和0.4個百分點。
雖然市場普遍看好基建對黑色終端需求的支撐，但從中長期來看，這只能起到托底作用，難以替代房地產對于黑色需求的強勢拉動。
此外，部分下游用鋼行業面臨著企業投資意愿不足的困境。6月份信貸數據激增，其中社會融資規模16300億元，遠高于預期的11000億。市場傳聞7月的信貸數據將出現大幅的回落，這一支撐黑色系期貨價格繼續上行的動力可能出現衰竭。企業陷入流動性陷阱，預計下半年財政政策可能收緊的預期，都是造成大跌的原因。
期現價格持續升水
期貨盤面價格相對現貨價格的持續升水也是黑色系大跌的另一個重要因素。螺紋鋼期貨1610合約上周五2527元/噸的收盤價格相對于上海三級大螺的標準交割品價格要升水135元/噸，升水幅度為5.65%；鐵礦石1609合約周五461.5元/噸的收盤價格相對于港口62品位粉礦的標準交割品價格貼水13.55元/噸，貼水幅度僅為2.85%，為鐵礦石期貨貼水幅度很小的水平。由于現貨價格開始出現滯漲狀態，因此期貨價格也難以進一步向上拉動。
暴漲暴跌的邏輯
今年這兩輪螺紋鋼的暴漲暴跌，充分顯示了資金對于行情的巨大影響。只有明白了它上漲的邏輯，就能更好理解它的下跌。
兩周前的撲克大宗峰會上，杭州象石實業有限公司投資總監賓益湘，也就是網絡上著名的皮皮不語，對于螺紋鋼的上漲，總結了四點因素：
第一還是低庫存。低庫存是最要命的因素；第二是低供給。從4月份開始暴跌以后，鋼廠的原料成本傳導機制是滯后的，很多鋼廠4月份拿了60美金以上的礦，那么到了5月份這些鋼廠就開始虧損了，因為它原料成本下來的慢，這樣一來6月份這些鋼廠必然開始檢修。
其實6月份發生在鋼廠的規模化檢修還是比較多的，然后又加了唐山的悶爐問題，原來說全部悶爐，后來可能沒那么厲害，但是這些減產的量的確不小。加上6月份本來供應是上來了，但是因為這些檢修和行政性限產下去的非常多，也就是供給沒有預期那么大又減少了。而且最近看各個區域的表現，唐山的鋼鐵價格是最強的，因為這輪減產唐山減的是最多的，價格也是最強的，這邏輯上講得通。
第三個就是4月末5月初價格沖高大幅下跌后部分需求后移。因為整個5月現貨價格一直在跌，一些貿易商的囤貨，還有一些終端的需求會觀望，也就是說會控制庫存。有數據顯示，5月份到6月份的發貨量對比，顯示6月份需求比5月份好，在季節性消費這塊我們是解釋不通的，也就是說6月份不應該比5月份好，只能解釋說5月份的有一部分需求后移到6月份去了，也就是6月份的需求有一部分是5月份挪過來的。
第四個理由就是英國脫歐，人民幣貶值，全球貨幣放水效應疊加。現在中國外匯管制特別嚴，錢沒處去，股市又沒機會，那干什么？品種有機會上去就做。最近非常明顯的感覺到資金寬松的力量在起作用，6月行情啟動的一些前提而已，但最終能拉這么高，最重要的因素還是資金帶起來的力量，市場情緒，而不是產業邏輯使然。
從產業邏輯看，其實很多鋼廠2200就開始套保了，因為這個價格以上來算，比出口已經合算多了。價格拉到這兒，焦炭、焦煤、螺紋包括鐵礦所有黑色品種都拉起來了。但是要從基本面的邏輯看，這么高是解釋不通的。
而螺紋鋼的下跌，可能更多的與供應和需求這兩方面有著更大的關系。
供應方面，去年下半年整個高爐的產能利用率平均下來在84.5%，應該說比往年要低的多。2015年因為整個需求確實降了很多，高爐的產能利用率是逐階下滑的，年初的時候在95%左右。回頭看2014年整個行業，價格跌的非常厲害，邏輯是因為鐵礦石產能錯配造成的。也就是說鐵礦石先下跌，造成了整個行業的成本固支不斷下移，但是2014年鋼廠的利潤都還可以，但到了2015年確實鋼廠虧損是非常嚴重的，主要是需求走弱了，需求下降的非常快。
2015年下半年，整個高爐的產能利用率，其實是股災開始往下打，當時鐵礦石是三板跌停，跌的非常厲害，產能利用率整個下半年算下來平均是84.5%，我們再看2016年1到5月份，應該說三個月產能利用率平均下來也就是82%點多，不到83%。也就是說上半年的供給是非常非常少的。到了6月份初的時候，產能利用率達到了86%。同時，根據統計今年新增的高爐達到了12640個，也就是這些高爐從6月份以后，慢慢都會開始開爐的，這些大概是12640。
再看新復產的產能加上計劃復產的情況看，新增產能和新復產兩項產能預計提高高爐產能2.78%，考慮今年高爐負荷同比去年升高2%以上，高爐利用率將達到90%高于去年下半年84.5%。
供應端后面增產是非常確定的事情，很簡單就是有利潤。
7月份本來說是淡季，但因為現在把盤面拉高了，有一部分投機需求，把現貨又推高了，這個價格體系之下，鋼廠怎么可能減產呢？
從供應的角度看，后面的需求是非常確定要增加，你如果說6月初到89%，后面有可能達到90%以上，你再考慮到高爐利用系數虧損和盈利的差別，至少是2%到3%的產能的波動，你實際算下來可能實際的產能利用率，比去年年底會增加6到7個點。
可是，即使需求不會太差，但又能好到哪兒去？
7月份的出口不會太好。因為這一輪經濟調整到現在也不是太好。今年整個需求拉動是靠什么，靠的是基建和房地產。盡管前期開工增加的非常多，但是5月份開始投資增速回落了，6月份可能新開工還會萎縮，從種種跡象來看需求的增加可能沒有我們想象的那么好，這是第一個因素。
而第二個因素，中國經濟盡管需要轉型，那地產這塊的底線是國家不想讓房地產崩盤，但也不要指望它能把需求頂上去多少。因為畢竟房地產跟很多行業都是息息相關的，基建這塊的主要任務就是在托底，而不是把價格炒到天上。
要預測9月、10月需求到底能有多好或者說多差是很難的，上半年的一些需求會延續，這是很確定的事情。也就是說3月份、4月份新開工的項目，包括5月份的，這塊需求肯定是要延續的，也就是說這塊需求不會弱，后面基建項目也是有的。但即使是有延續，也未必能保證能把需求推高到一個不合理的程度。
順著這個思路延伸下去，就是要觀察需求和供應的匹配情況。如果認為供應增加的更多，需求雖然增了，匹配不上的話，未來就是補庫存。當然這個增庫首先要彌補什么，彌補現在的低庫存，因為庫存確實太低了，這種情況價格也是易漲難跌的。6月份當時多頭的邏輯是什么？低庫存，低供應，還有人民幣貶值，以及通脹的預期，這些東西都是大家看得到的，都是顯性的。
當顯性因素的影響逐步發揮完之后，會不會輪到那些隱形的因素發揮了呢？
在市場里做空的其實是有不少產業里的人。產業其實都是比較悲觀的，各大鋼廠為什么他們做套保？因為他們確實對后市不是那么樂觀。
后面會怎么走？需求這塊和供應端的匹配問題，未來我們會看到的。
眼下這個位置再去追漲肯定不會是一個好選項，短期可能螺紋已經到了一個高位。而且如果從今年的整個行情，這一輪和三、四月份比，會有很多不同，從基本面邏輯，三、四月份是什么？三、四月份是供應太低了，它確確實實有基本面的支撐，而且三、四月份盤面上漲，它始終是落后于現貨的，也就是盤面始終貼水現貨300到400，所以它那種上漲是相對健康的。
當然這種健康也是因為低庫存下邊這種供應不足，造成了一些投機需求，因為不斷的有貿易商覺得要漲所以趕緊囤貨，這樣就一步一步，一輪一輪接盤把價格推高了，但是我們看后面的結果是什么樣，就是在這么堅實的基本面矛盾之下，后面是掉頭一個大跌。
那這輪和上一輪有什么區別？這輪的區別在于供應不一樣了。也就是說那時候的供應非常低，這次供應后面會慢慢擠。當然，現在市場上還看不到，不過這個過程是比較確定的，因為鋼廠都有利潤，這是支撐供應起來的一個最核心的邏輯，鋼廠都有利潤，這是第一個，就是供應會起來。
第二個邏輯我覺得就是，跟三、四月份不同的地方，就是你去復制它，你現在盤面是期貨拉著現貨走，上次是現貨拉著期貨走，因為我們經歷過三、四月份的那次暴漲之后，那輪其實后面追高囤貨的貿易商受傷非常嚴重，后來跌下來很多人給我打電話，不知道怎么辦了，那囤的貨一噸賠個四五百的大有人在，你讓市場短期內重復那種暴跌，我覺得是不可能的。經歷了三四月份的暴漲之后很多貿易商很受傷的，這種謹慎的心態一直會有，那我們后面就要看，盤面拉這么高現貨能不能跟。
無獨有偶，在產業里有“鋼鐵沙皇”之稱的也表達了類似看法。
覺得很多投機者的誤區在于，價格一漲，就有人認為“春天”來了。其實2016年~2017年，鋼鐵還是在“嚴冬”當中。所謂的“春天”到來、經濟全面復蘇的判斷，和供給側改革是背道而馳的。鋼鐵行業供給側結構性改革才剛剛開始，目前僅僅進行到國家布局層面，還沒有真正執行到企業層面。在這種情況下，經濟全面復蘇其實還沒有實質性內容，鋼鐵業的“春天”還遠。
經濟沒有全面復蘇，怎么可能需求大量增加呢？3月份的這一輪鋼價上漲應該說是資本炒作的結果，中國鋼鐵期貨市場中存在著大量以投機盈利為目的的參與者，通過投機性的違規操作，加大了市場的風險。
鋼鐵行業實際上還是處于產能過剩階段，但是，資本市場炒作造成了不過剩的假象。比如鋼坯的炒作，因為鋼坯本身數量少，是容易操控的。投機者把鋼坯價格拉上去后，帶動了鋼材價格的瘋漲，這是違反經濟規律的。違規操作導致鋼價虛高，并形成了一個誤導，使很多本來已停產的企業復產。鋼鐵產能釋放超歷史水平，4月份產量最高達237萬噸/日，達到歷史最高水平。
總體來看，今年宏觀經濟對鋼材價格持續反彈缺乏真正的強有力的支撐點，鋼材價格階段性反彈后將難以為繼。實際上，目前的需求是無法支撐鋼材價格的，因為供需矛盾根本沒有發生變化。
今年下半年鋼材市場或許會小幅盤整，比去年會好一些，但不會出現今年3月、4月份那樣鋼價大幅上漲的局面。鋼鐵企業還得眼睛向內，通過狠抓管理，開源節流、降本節支，努力爭取實現內部挖潛增效。
總的來說，鋼鐵飯越來越難吃，但經過改革開放30多年創新發展，中國已經成為鋼鐵大國，工藝裝備達到世界先進水平，產量占世界的50%以上，這是中國鋼鐵人的光榮。盡管“十三五”期間宏觀經濟增速放緩至6.5%~7%，目前產能相對過剩，鋼鐵行業面臨嚴峻挑戰和考驗，但中國城鎮化和現代化建設還在全面實施，鋼鐵產品的國內市場需求至少還有10年以上的空間，國際上也需要中國的優質鋼材，因此，我們對鋼鐵產業的發展前景要保持戰略自信和發展定力。
如果2018年能完成1億噸的產能退出任務，鋼鐵行業日子就會好過一些。如果2018年以后，2019年、2020年進一步完成全部1.5億噸的產能退出任務，鋼鐵行業應該是在現在的基礎上，會更有好轉。來源：富寶
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