煤價跌跌不休兩成發(fā)債主體償付“壓力山大”
香港萬得通訊社報道，7月15日，神華集團再次傳出調(diào)價信息，各煤種價格下調(diào)5元/噸。從6月25日的調(diào)價開始算起，在短短三周的時間里面，神華集團的累計降價幅度已達到40元/噸。分析認為煤炭融資環(huán)境進一步惡化，資金鏈極易斷裂，約20%的企業(yè)數(shù)據(jù)顯示償債壓力較大。
一位業(yè)內(nèi)人士表示，神華此次再度降價，是在下游需求弱勢的情況下，與國內(nèi)其他煤企以及進口煤搶奪市場份額。預計部分中小煤企將面臨更大的競爭壓力。業(yè)內(nèi)人士表示，煤炭貿(mào)易利潤空間非常有限，大多數(shù)貿(mào)易公司利潤率都在5%-8%的水平，而財務成本高企，使得許多企業(yè)只能通過不斷借新還舊。
廣發(fā)證券近日發(fā)布研究報告，詳細盤點了78家煤炭發(fā)債主體的償債能力。據(jù)統(tǒng)計，上述78家發(fā)債主體發(fā)行尚未到期債券260支，總額達到4958億元，平均每支債券發(fā)行金額為19.1億元，發(fā)行平均期限為5.1年，剩余平均期限為2.8年。其中，短融、企業(yè)債和中票數(shù)量分別占18.9%、26.5%和54.6%，發(fā)行主體評級在AAA、AA+的債券占一半以上，票面利率以固定利率為主，平均為5.7%。
從盈利能力看，伴隨經(jīng)濟增速下行，各地在建產(chǎn)能的集中投放以及進口煤持續(xù)高速增長，行業(yè)產(chǎn)能過剩矛盾逐漸體現(xiàn)，煤價12年下半年開始快速回落，高點至今下跌幅度達到40%。而盈利能力也在12年開始下降，僅半數(shù)企業(yè)盈利。其中，行業(yè)平均毛利率13年和14Q1分別下降為為19.1%和17.8%，1季度凈利率平均凈利率僅0.5%；歸母凈利潤13和14Q1同比分別下降24%和17%。
煤炭行業(yè)償債能力正在惡化，其中，14Q1流動比率和速動比率平均分別為0.96和0.79，較10年大幅下降；資產(chǎn)負債率1季度升至66%，60%以下公司僅占25%；經(jīng)營凈現(xiàn)金流/財務費用方面，自10年以來也有大幅下降，13年平均僅為2.8；息稅前利潤/利息費用13年降至3.5，低于10年的均值9.7；此外，行業(yè)債券余額/凈資產(chǎn)均值為0.29，部分公司達到40%以上。從發(fā)債主體來看，廣發(fā)證券認為，民營企業(yè)和中央國有企業(yè)的償債能力較好，而地方國有企業(yè)、公眾企業(yè)償債能力較差。目前，地方國有企業(yè)的償債指標相對較差，資產(chǎn)負債率達到68%而現(xiàn)金流量和EBITDA利息保障倍數(shù)分別僅為1.7和2.2。
綜合擔保人評級、授信額度、債券余額與凈資產(chǎn)比例、資產(chǎn)負債率、償債能力比率等十余個指標進行分析，廣發(fā)證券將上述78家煤炭發(fā)行主體的償債能力分為風險最小、風險較小、風險較大、風險最大四個等級。其中風險最大的的有淮北礦業(yè)、華電煤業(yè)、沈陽煤業(yè)、龍煤礦業(yè)、吉林煤業(yè)、濟寧礦業(yè)、黑龍江龍煤礦業(yè)控股集團等7家發(fā)行人。被列入風險較大的則有兗礦集團、山西晉城無煙煤礦業(yè)、陜西煤業(yè)化工、保利能源、福建省能源、永城煤電控股、云南煤化工、云南煤化工、中煤集團山西華昱能源、江西煤炭、內(nèi)蒙古地質(zhì)礦產(chǎn)、鐵法煤業(yè)、中國慶華能源、山西陽光焦化、山西蘭花煤炭、山東焦化、神華寧夏煤業(yè)、內(nèi)蒙古霍林河煤業(yè)等18家發(fā)行人。
除各發(fā)行主體的債券兌付存在壓力外，煤炭價格的持續(xù)下跌也正將煤炭信托及相關的銀行煤炭貿(mào)易融資和貸款問題暴露出來。據(jù)統(tǒng)計，下半年存在兌付危機的信托產(chǎn)品達6只，規(guī)模合計近40億元，而煤炭信托產(chǎn)品就占去了5只共達35.19億元。美銀美林大中華區(qū)經(jīng)濟研究部主管兼首席經(jīng)濟學家陸挺預計，在信托產(chǎn)品當中，政府可能會允許礦業(yè)信托產(chǎn)品發(fā)生違約。
煤炭價格持續(xù)下降不僅在信托行業(yè)里引爆麻煩，也暴露出銀行煤炭貿(mào)易融資的眾多問題。據(jù)報道，自2014年一季度開始，平安銀行重慶分行煤炭貿(mào)易融資逾期超過90天的貸款和問題授信正不斷被列入次級、可疑等不良貸款范疇。
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